La politique monétaire/Le modèle IS/LM

Dans ce chapitre, nous allons expliquer comment fonctionne l'économie avec des rigidités nominales et quel est l'effet de la politique monétaire dans ces conditions. Le modèle IS/LM, d'inspiration keynésienne, explique fort bien le fonctionnement de l'économie quand la masse monétaire est constante et que les prix/salaires sont rigides. Il permet de montrer comment la politique monétaire et le marché des biens interagissent, l'interaction entre ces deux marchés étant le fait des taux d'intérêt.

Les briques de base du modèle : la courbe IS et la courbe LM

Pour obtenir le modèle IS-LM, on doit poser quelques hypothèses simplificatrices, qui seront levées dans le chapitre suivant. Les voici :

• L'offre n'est pas limitée, dans le sens où les entreprises peuvent répondre à toute augmentation de la demande en utilisant des capacités laissées inexploitées (heures supplémentaires, embauches, remise en marche de machines, et ainsi de suite).
• L'hypothèse de rigidité des prix est respectée. En conséquence, toute modification des taux directeurs par la banque centrale entraînera une variation similaire des taux réels dans l'économie, tout du moins à court-terme. La conséquence est que le recours au crédit est favorisé, ce qui booste l'investissement des entreprises, les crédits à la consommation ou les crédits immobiliers. En conséquence de cette augmentation de l'investissement, le PIB augmente.
• La quantité de monnaie est fixée par la banque centrale. Cette hypothèse est fondamentale et sera la base de ce chapitre, ainsi que du suivant.

La courbe IS

La première pièce du modèle IS--LM n'est autre que la courbe IS vue en détail dans les chapitres précédents, à une différence près. Dans le modèle IS/LM, la courbe IS relie le taux d'intérêt nominal au PIB, et non le taux réel.

$Y={\overline {Y}}-a\times i$, avec le PIB Y, le PIB potentiel ${\overline {Y}}$, le taux d'intérêt nominal i.

Cette utilisation de taux nominaux par le modèle lui a valu quelques critiques. Il est possible d'amender le modèle IS/LM pour que la courbe IS utilise un taux réel et non nominal, mais le modèle devient alors difficile à représenter sur un graphique. Cependant, l'usage d'un taux nominal n'est pas vraiment un problème grâce à l'hypothèse de rigidité des prix au modèle. Celle-ci dit que les prix sont considérés comme fixes, au moins à court-terme, ce qui fait que l'inflation anticipée reste la même. En conséquence, toute modification des taux nominaux se répercute à l'identique sur les taux réels. Dans ces conditions, utiliser un taux nominal ou un taux réel ne change pas grand-chose, si ce n'est quelques détails mineurs.

La courbe LM

Illustration du marché monétaire.

Sur le marché monétaire, la banque centrale contrôle la quantité de monnaie en circulation dans l'économie. Cette quantité de monnaie, aussi appelée offre de monnaie, rencontre la courbe de demande de monnaie, la rencontre déterminant le taux d'intérêt. On a vu il y a quelques chapitres que la demande de monnaie est une fonction croissante du PIB et une fonction décroissante des taux. On peut illustrer le tout sur le graphique ci-contre, qui montre la rencontre entre une courbe de demande de monnaie décroissante et une courbe d'offre de monnaie verticale.

Quand le PIB augmente, la demande de monnaie augmente, à taux d'intérêt identique. En conséquence, la courbe de demande de monnaie va se déplacer vers le haut et/ou vers la droite, alors que la courbe d'offre va rester immobile. Le point d'intersection de ces deux courbes va donc remonter, ce qui se traduit par une hausse des taux d'intérêt. Dit autrement, les taux d'intérêt augmentent avec le PIB. On peut résumer le tout avec une courbe qui relie PIB et taux d'intérêt sur le marché monétaire : la courbe LM.

Courbe LM

L'équilibre IS/LM

Équilibre IS-LM

Le modèle complet place les courbes IS et LM sur le même graphique, avec le PIB en abscisse et le taux d'intérêt en ordonnée. Les deux courbes se croisent en un point unique, le point d'équilibre IS/LM, qui donne le taux d'intérêt et le PIB qui prévalent dans l'économie. Il faut noter que la position exacte de ce point d'intersection peut varier. out ce qui fait bouger la courbe IS ou la courbe LM fait bouger ce point, et donc faire varier les taux et le PIB. Dans les grandes lignes, la politique fiscale/budgétaire peut faire bouger la courbe IS, alors que la politique monétaire va faire bouger la courbe LM. Mais d'autres paramètres ont aussi leur importance : une révision des anticipations d'inflation va modifier les deux courbes, une augmentation du taux d’épargne va modifier la courbe IS, etc.

L'effet de la politique budgétaire

Effet d'une politique de relance sur l'équilibre IS/LM.

Maintenant, étudions l'effet de la politique budgétaire, qui modifie la courbe IS, en déplaçant celle-ci vers la gauche ou la droite. Le gouvernement peut faire appel à une politique fiscale accommodante (augmenter les dépenses budgétaires ou baisser les impôts) pour augmenter le PIB, déplaçant la courbe IS vers la droite. Une politique budgétaire restrictive aura l'effet inverse (baisse du PIB), ce qui déplacera la courbe IS vers la gauche.

Prenons l'exemple d'une politique budgétaire accommodante, à savoir une politique de relance qui fait se déplacer la courbe IS vers la droite. Le point d'intersection des deux courbes se déplacera vers la droite : le PIB augmente. Mais la courbe LM étant croissante, le point d'intersection va remonter, ce qui signifie une augmentation des taux d'intérêt. Cette augmentation du taux réduire l'investissement, compensant partiellement l'augmentation du PIB induite par la relance. Dit autrement, la politique monétaire va quelque peu contrecarrer la relance budgétaire. Dans le détail, une partie de l'investissement public remplacera l'investissement privé : c'est ce que l'on appelle l'effet d'éviction.

Dans le cas extrême où la courbe LM est verticale, l'effet d'éviction, est total : toute politique de relance est systématiquement compensée par une baisse identique de l'investissement, et le PIB reste le même. C'est la vision des monétaristes, qui pensent que la courbe LM est verticale, ou tout du moins très proche de la verticale. Dans ces conditions, toute politique de relance est inutile : elle ne fera que faire monter le taux d'intérêt, sans effet sur le PIB. La politique monétaire est alors la seule à pouvoir répondre à une variation soudaine de l'activité.

L'effet de la politique monétaire

Effet d'une augmentation de la masse monétaire et/ou d'une baisse de la demande de monnaie sur l'équilibre IS/LM.

Toute modification de la quantité de monnaie entraîne une variation de la courbe LM. À PIB égal, un accroissement de la quantité de monnaie se traduit par une baisse des taux. Dit autrement, une politique monétaire accommodante entraîne un déplacement vers le bas de la courbe LM, tandis qu'une diminution de l'offre de monnaie la fera monter. La courbe IS restant identique, le point d'intersection des deux courbes va se déplacer vers la droite ou la gauche. Pour une baisse de la courbe LM, cela se traduit par une baisse des taux d'intérêt et une augmentation du PIB. Le mécanisme complet est relativement simple. Une augmentation de la masse monétaire entraîne une baisse des taux d'intérêt, ce qui stimule le crédit et l'investissement : le PIB augmente en proportion. Une diminution de l'offre de monnaie aura l'effet inverse : cela diminuera le PIB, via une contraction de l'investissement.

$\uparrow M~\rightarrow ~\downarrow i~{\xrightarrow {Prix~Fixes}}~\downarrow r~{\xrightarrow {Courbe~IS}}~\uparrow Y$

L'effet d'un choc de demande de monnaie

La demande de monnaie n'est pas fixe, mais peut varier assez fortement dans le temps. Il faut dire qu'elle dépend du comportement des agents économiques, de leur volonté d'épargner, de leur consommation et de bien d'autres choses. On peut comprendre les conséquences d'une variation de la demande de monnaie à partir du schéma offre-demande de monnaie. Une variation de la demande de monnaie, à offre de monnaie égale, se répercute sur les taux : une baisse de la demande de monnaie fait baisser les taux et inversement. Tout cela impacte directement la courbe LM, qui se déplace vers le bas pour une baisse de la demande de monnaie et vers le haut pour une hausse. L'effet se répercute sur le PIB par l’intermédiaire de la courbe IS. Pour comprendre ce qui se passe, prenons l'exemple d'une hausse de la demande de monnaie. À offre de monnaie égale, cela fait augmenter les taux d'intérêt sur le marché monétaire. Cette hausse des taux va, par l'intermédiaire de la courbe IS, réduire le PIB.

$\uparrow M_{d}~\rightarrow ~\uparrow i~\xrightarrow {Prix~fixes} ~\uparrow r~\xrightarrow {Courbe~IS} ~\downarrow Y$

Une conclusion intéressante de ce raisonnement est appelé le paradoxe de l'épargne. Ici, l'épargne considérée est l'épargne monétaire, non-investie sur les marchés financiers ou utilisée pour faire crédit. Dit autrement, il s'agit de l'épargne sous forme de monnaie, que ce soit sous forme d'espèces ou de dépôts bancaires. Si tous les agents économiques augmentent leur épargne monétaire, l'effet sur l'économie est récessif. En effet, l’augmentation de l'épargne monétaire, sous forme de monnaie, se traduit par une forte hausse de la demande de monnaie. L’impact est alors récessif, avec une baisse du PIB. Qui dit hausse de l'épargne monétaire, à masse monétaire constante, dit moins de monnaie pour les transactions, donc moins d'achats et moins de PIB. On peut voir cela comme une baisse de la vélocité de la monnaie induite par un surplus d'effort d'épargne monétaire.

On pourrait croire que l'épargne supplémentaire est utilisée pour l'investissement, ce qui pourrait compenser l'effet précédent. Dans ce cas, la monnaie épargnée est remise en circulation par l'investissement et la vélocité de la monnaie reste la même. C'est effectivement ce qui se passe pour une épargne non-monétaire, investie en crédits ou sur les marchés financiers. Mais le cas en question n’entraîne pas de hausse de la demande de monnaie, vu que l'épargne en question est composée de crédits, de titres ou d'actions, pas de monnaie. Le cas étudié est une hausse de l'épargne monétaire, non-investie, ce qui fait que l'investissement n'augmente pas.

Une autre conséquence est que le contrôle de la masse monétaire n'est pas optimal si la demande de monnaie est instable. Le modèle IS/LM dit que si la banque centrale contrôle la masse monétaire, les fluctuations de $M_{d}$ se répercutent sur le PIB, en sens inverse : une hausse de $M_{d}$ entraîne une baisse de Y et réciproquement. Si la demande de monnaie est instable, à savoir qu'elle fluctue beaucoup, alors le PIB et les variables associées (comme l'emploi et l'inflation) en feront de même. La volatilité de la demande de monnaie se répercute aussi sur l'inflation : elle entraîne une volatilité du PIB, qui se transmet à l'inflation par le biais de la courbe de Phillips. La banque centrale doit alors ajuster sans cesse la quantité de monnaie à sa demande pour garder l'inflation sous contrôle. Rien de tout cela n'a lieu avec un contrôle des taux directeurs, raison pour laquelle cette politique est préférée par les banques centrales.

Les trappes à liquidité

Trappe à liquidité.

Dans certaines situations, il se peut que la courbe LM soit horizontale sur une portion bien délimitée, là où les taux d'intérêt sont faibles. On parle alors de trappe à liquidité. La raison tient dans le fait que si les taux sont assez faibles, les agents économiques ne font plus la différence entre monnaie et titres de dette sûrs.

En dehors d'une trappe à liquidité keynésienne, les banques préfèrent prêter leurs réserves que de conserver des réserves excédentaires peu ou pas rémunérées. Si la banque centrale injecte de la monnaie sur le marché monétaire, les banques vont prêter la monnaie injectée, ce qui fait que la monnaie est injectée dans l'économie via les prêts des banques. Cet afflux de fonds prêtables fait baisser les taux d'intérêts, par le jeu de l'offre et de la demande entre préteurs et emprunteurs. En conséquence, la création monétaire par la banque centrale modifie les taux d'intérêt. Mais lors d'une trappe à liquidité, les taux sont tellement bas que les banques n'ont pas vraiment intérêt à prêter leurs réserves. À quoi bon prêter leurs réserves à des taux proches de 0.05%, par exemple ? Les banques conservent alors des quantités importantes de réserves excédentaires et toute création monétaire par la banque centrale est épargnée par les banques, elle n'est pas injectée dans l'économie. Dans ces conditions, une variation de la masse monétaire n'a aucun effet sur le taux d'intérêt et cela se traduit par une courbe LM horizontale.

Dans une trappe à liquidité, l'effet d'éviction est strictement nul : une politique de relance n'augmente pas les taux d'intérêt et se traduit par une augmentation du PIB calculée par le multiplicateur keynésien. La politique budgétaire est donc très efficace sur l'économie. Par contre, la politique monétaire ne sert plus à rien, car elle ne permet même pas de modifier les taux d'intérêt. Les canaux de transmission sont presque tous rendus ineffectifs. La courroie de transmission de la politique monétaire casse dès le premier maillon, celui de la relation entre monnaie et taux. La banque centrale a beau créer de la monnaie et l'injecter sur les marchés via des opérations d'open market, les réserves créées sont juste épargnées par les agents économiques en attendant que les taux remontent. La monnaie créée par la banque centrale n'est même pas injectée dans l'économie. Pour résumer, la politique budgétaire est alors efficace, là où la politique monétaire est réduite à une inefficacité totale.